Colgate-Palmolive, Q3 2022:

Trotz Gegenwindes überzeugt Colgate im dritten Quartal 2022 vollends. Colgate wächst im dritten Quartal mit +7% organischem Umsatzwachstum (oW) auf 4,46 Mrd. USD und erhöht sogar die Geschäftsjahres-Prognose für das oW. Die operative Marge bleibt trotz erheblich negativer Wechselkursänderung und nach wie vor hoher Inputkosten nahezu stabil und die die berichtete Free Cash Flow-Marge ist erstmals in diesem Jahr zweistellig und zwar deutlich, die net working capital-bereinigte* Free Cash Flow-Marge ohnehin.

Folgend einige Informationen als Update zu unserer ausführlichen Analyse zu Q2/2022:

 Im Quartals-Call merkte das Colgate-Management an, dass der Höhepunkt der Inputkosteninflation in Q3 erreicht worden zu sein scheint.  Sequentiell (also bei einer quarter-over-quarter-Betrachtung) rechnet das Unternehmen in Q4 mit einem leichten Rückgang, vor allem auf dem US-Markt, auch wenn das Kostenniveau im Konzern auf erheblich höherem Niveau als 2021 verharrt. CFO Sutula bestätigt die Geschäftsjahres-Guidance für die Mehrkosten von 1,3 Mrd. USD, welche nahezu ausnahmslos aus höheren Umsatzkosten (zumeist Einkauf von Vorprodukten und Logistik) resultieren dürften. Trotz historisch hoher Preiserhöhungen, besserem Mix, volumenbedingter Produktionsskaleneffekte und Effizienzerfolgen dürfte von den Mehrkosten im Geschäftsjahr lediglich etwa die Hälfte kompensiert werden können, die andere Hälfte drückt auf das Rohergebnis.

Während sich also die Inputkosteninflation allmählich entspannt, bremst der starke US-Dollar (FX in Q3 -6%!) nicht nur das Umsatzwachstum, sondern auch die Margen, weshalb auch im Geschäftsjahr die Rohmarge zum Vorjahresvergleich niedriger ausfällt (-220 bps auf 57,2%). Diese Effekte können hingegen bei der operativen Marge (oM) mit Hilfe höherer Opex-Effizienz und durch die in das vierte Quartal verlagerte Werbung bei Hill’s (das Tierfutter-Geschäft, das in Q3 noch mit Produktionsengpässen zu kämpfen hatte, die aber mittlerweile beseitigt sind, siehe unten), kompensiert werden: oM -60 bps auf 21,3%.

Die Free Cash Flow-Marge war im Quartal trotz höherem Capex (Investitionen in Digitalisierung und Produktionskapazität) auch berichtet mit 18,9% erstmals wieder deutlich zweistellig und im langjährigen Normalbereich (24% inkl. net working capital -Veränderung), da sich die Lage sich beim net working capital zumindest etwas entspannt.Das Wachstums- und Effizienzprogramm, welches der damals neue CEO Wallace im Sommer 2019 gestartet hat, bringt zuverlässig gute bis wirklich herausragende Ergebnisse: Das Berichtsquartal war das 15. Quartal in Folge innerhalb oder oberhalb des langfristigen Wachstumsziels von 3% bis 5% organischem Wachstums (oW). Die Treiber sind:

1. das höhere F&E-Budget,

2. die deshalb stetig gefüllte Pipeline an Produktinnovationen, die

3. den Produktmix heben und die Durchsetzung höherer Preise ermöglichen (wie die aktuell neue Colgate Whitening Zahncreme Optic White, Hill‘s Diätfutter für Hunde und ein UV-Schutz-Stick der Hautcreme-Marke Elta MD für den US-Markt),

4. die schrittweise Digitalisierung der internen Prozesse über die gesamte Wertschöpfungskette, die den Time-to-Market-Prozess verkürzt, den Online-Vertrieb pusht (mittlerweile 13,5% Umsatzanteil im Konzern mit hohem zweistelligen oW, auch wenn diesmal gebremst von Materialmangel/Produktionsengpass bei Hill‘s) und die Durchsetzung höherer Preise etwa per KI-gestütztem Produktmarketing/Pricing-Planung ermöglicht und

5. die Präsenz in „Every day usage“-Produktkategorien mit wenig Konkurrenz von private labels.

Und auch die Margen werden über diese Mehreffizienz sowie über höhere Preise/Mix strukturell dauerhaft erhöht.

Die Top line zeigte auch im Berichtsquartal keine Schwäche. Alle vier Konzernbereiche (Oral, Skin, Home, Pet) und alle Absatzregionen sind ordentlich bis stark organisch gewachsen. Spitzenreiter sind der zweitgrößte Absatzmarkt Lateinamerika mit 11,5% oW,  Hill’s Tierfutter mit 7,5% oW sowie Premium-Zahnpasta von Colgate Optic/Max White (weltweit) und elmex und Meridol (in Europa und China). Schlusslicht ist Europa mit 2,5% oW wegen des Wegfalls der Geschäfte in Russland und der Ukraine. Der größte Absatzmarkt USA ist mit 3,5% oW etwas langsamer gewachsen als sonst, aber mit positivem oW in allen Produktkategorien, während Asien mit 5% oW von China, Philippinen und Australien angeführt wird.

Weil das Wachstumstempo im gestarteten Q4 hoch bleibt, erhöht das Management seine Geschäftsjahres-Guidance auf 6% bis 7% oW (von 5% bis 7%)!

Stark: Die im Berichtsquartal gemeldete Erhöhung von Preis/Mix von 11,5% ist ein beeindruckendes Testat der extremen Preissetzungsmacht von Colgate mit seiner weltmarktführenden Marktposition bei Zahnpasta (Weltmarktanteil 39,7% seit Jahresanfang) und bei manuellen Zahnbürsten (31,6% seit Jahresanfang).

Dass das Absatzvolumen um 4,5% geschrumpft ist (daher oW hohe 7%), ist gleichwohl nicht vornehmlich Folge einer höheren Preiselastizität (die laut CEO Wallace im Bereich der Planung liegt), sondern erstens dem Wegfall des Geschäfts in Russland/der Ukraine geschuldet (dies hat den Absatz mit 50 bps gebremst).Zweitens ist es eine Folge von Produktionsengpässen und Materialmangel bei Hill‘s, vorwiegend für Trockenfutter in Europa (weshalb sie drei Fabriken von Red Collar gekauft haben, die seit dem Verlauf des dritten Quartals Hill‘s Trockenfutter herstellen – Absatz um 100 bps gebremst)Drittens ist das geringere Absatzvolumen einem Lagerabbau bei amazon USA und anderen US-Retailern vorwiegend im elastischeren Volumensegment (-200 bps) geschuldet. Wallace erwartet für Q4 eine sequentielle Verbesserung beim Absatz, weil sich die Lage bei Hill‘s und bei US-Retailern entspannt.

Update-Fazit: Das Q3 von Colgate war stark! Die enorme Preissetzungsmacht, die sich aus der Marktführerschaft und Innovationsführerschaft z. B. in vielen “every day usage”-Produkten ergibt toppt alle Peers. Die schrittweise Digitalisierung der internen Prozesse über die gesamte Wertschöpfungskette macht Colgate zunehmend effizienter und mit Hilfe KI-gestützter Software kann es das Pricing auf den jeweiligen Märkten optimieren – mit dem Ergebnis, dass das Unternehmen noch mehr verdient. Und wenn sich die net-working-capital-Situation wieder etwas entspannt –was passieren wird, ohne zu wissen, wann-, dann wird Colgate noch deutlich mehr verdienen als ohnehin schon.

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Unsere ausführliche Analyse zu Colgate-Palmolive (Q2 / 2022) lesen Sie hier.

Stand der Daten: 28.10.2022