Danaher: Wenn Quartalsdenke auf Qualitätsdenken trifft

Oft schwanken die Kurse nach der Veröffentlichung einzelner Quartalszahlen stark, weil die Erwartungen von Analysten „enttäuscht“ oder „übertroffen“ wurden. Aber verändern sich Investmentthesen wirklich im Quartalsrhythmus? Wir zeigen am Beispiel von Danaher, worauf wir lieber achten.

• Danaher generiert mehr Cash aus dem operativen Geschäft.

• Biotechnology: Keine strukturelle Schwäche, nur Auftragsverzögerungen.

• Geschäftsbereich Life Sciences liefert stärkstes Quartal seit Jahren ab.

Beim Investieren kommt es auf einen langen Atem an. Leider scheinen gerade an der Börse viele Anleger an Kurzatmigkeit zu leiden. Besonders deutlich wird dies häufig im Umfeld veröffentlichte Quartalszahlen. Das verkürzte Denken im Vierteljahresrhythmus und die oftmals isolierte Bewertung einzelner Kennzahlen sorgen für eine gewisse intellektuelle Schnappatmung, die oftmals in aktionistische Empfehlungen und/oder Entscheidungen mündet. Kaum liegt eine Zahl unter den Erwartungen, wird sie zum Anlass genommen, die gesamte Investmentthese infrage zu stellen.

Zuletzt wurde auch unser Portfoliounternehmen Danaher von dieser Kurzatmigkeit erfasst. Kaum waren die Quartalszahlen veröffentlicht, sackte der Kurs unseres auf Geräte und Dienstleistungen für die Gesundheitsbranche spezialisierten Portfoliounternehmens schlagzeilenträchtig um rund 11 % ab. Für weniger Schlagzeilen sorgte anschließend die ebenso rasche Kurserholung, sodass die Aktie inzwischen sogar wieder höher notiert als vor den Quartalszahlen. Wer uns kennt, weiß, dass es nicht auf das börsentägliche Kursgeplänkel ankommt, um zu beurteilen, ob ein Investment langfristig Potenzial hat. Die Kursschwankung haben wir zur Kenntnis genommen, verunsichert hat sie uns jedoch nicht. Denn wir schauen zuerst auf das Unternehmen, auf sein Geschäftsmodell und dann auf die Quartalszahlen – und prüfen, ob diese unsere langfristige Analyse bestätigen oder infrage stellen.

Was also ist bei Danaher im vergangenen Quartal „schiefgelaufen“, dass sich einige Anleger von der Aktie getrennt haben? Unsere kurze Antwort lautet: Nichts. Für die lange Antwort nehmen wir uns hier die nötige Zeit.

Danaher ist ein äußerst veränderungswilliges und aufgrund seines Asset-light-Charakters auch veränderungsfähiges Unternehmen. Ein zentraler Wettbewerbsvorteil ist das Danaher Business System (DBS), das konzernweite System der kontinuierlichen Verbesserung. Es hilft Danaher, operative Prozesse, Innovation und die Entwicklung erworbener Unternehmen systematisch zu verbessern.

Mit seinen Geschäftsbereichen bedient der Konzern mehrere langfristige Wachstumstrends. Dazu zählt der Bereich Biotechnology mit der Marke Cytiva, dem ehemaligen Biopharma-Geschäft von General Electric, das Danaher 2020 übernahm. Im Bereich Life Sciences finden sich Produkte für die medizinische und pharmazeutische Forschung und Entwicklung auf zellularer Ebene , etwa von der Marke Beckman Coulter. Im Bereich Diagnostics schließlich werden beispielsweise Software und Hardware für die Molekulardiagnostik unter der Marke Cepheid angeboten.

Die jüngsten Geschäftszahlen von Danaher kamen an der Börse dennoch nicht gut an. Ausschlaggebend dafür dürfte vor allem die Anpassung der Prognose für das Geschäftsjahr 2026 gewesen sein: Statt eines organischen Wachstums von 3 bis 6 % erwartet Danaher nun 3 bis 4 %. Als Hauptgrund für die Kappung der Obergrenze verweist das Unternehmen auf das schwächere Geschäft mit Atemwegstests, das allerdings witterungsbedingt saisonalen Schwankungen unterliegt. Etliche Marktteilnehmer deuteten den gesenkten Ausblick jedoch nicht als die Folge einer völlig normalen zyklischen Schwankung im Geschäft mit Atemwegstests, sondern stellten die Aussicht auf eine weitere Wachstumsbeschleunigung des Kerngeschäfts von Danaher in Frage.

Unseres Erachtens wird dabei übersehen, dass sich die Rahmenbedingungen für das Geschäft von Danaher verbessert haben und weiter verbessern. Nach dem Pandemieboom und der anschließenden Phase hoher Lagerbestände haben sich die Bestände im Markt normalisiert; zugleich ziehen Biotech-Finanzierung, Nachfrage und Auftragseingang in wichtigen Bioprocessing-Bereichen wieder an.

Die gesenkte Umsatzprognose und die hinter den Erwartungen zurückgebliebenen Ergebnisse im Bereich Biotechnology überschatteten dabei die Anhebung der Gewinnprognose für das Geschäftsjahr 2026. Rainer M. Blair, Präsident und CEO von Danaher, verwies bei der Vorstellung der Quartalszahlen darauf, dass das Life-Sciences-Geschäft sein stärkstes Quartal seit mehreren Jahren verzeichnet habe. Zwar habe der Zeitplan von Kundenprojekten den Umsatz im Bereich Bioprozesstechnik beeinflusst, die zugrunde liegenden Auftragstrends seien jedoch weiterhin stark. Die Aufträge im Bereich Bioprozesstechnik stiegen im Quartal im mittleren Zehner-Prozentbereich.

Danaher erzielte im zweiten Quartal einen Umsatz von 6,27 Mrd. US-Dollar und übertraf damit die Konsensschätzungen. Das organische Wachstum betrug 3 %. Ohne das saisonal volatile Geschäft mit Atemwegsdiagnostik lag es bei soliden 4,5 % – eine merkliche Beschleunigung um 150 Basispunkte gegenüber dem ersten Quartal. Auch der Gewinn je Aktie lag über den Erwartungen der meisten Analysten.

Die Bruttomarge erreichte gewohnt hohe 57,6 %. Die operative Marge lag mit 27,1 % nur aufgrund des Rückgangs bei den Atemwegstests um 20 Basispunkte unter dem Vorjahreswert. Noch aussagekräftiger ist aus unserer Sicht der Free Cash Flow: Mit 1,265 Mrd. US-Dollar beziehungsweise 1,4 Mrd. US-Dollar auf Net-Working-Capital-bereinigter Basis erwirtschaftete Danaher eine sehr gute Free-Cash-Flow-Marge von 20 % beziehungsweise 22,4 %. Die Cash Conversion Ratio lag damit bei phänomenalen 162 %.

Im Klartext: Danaher ist es gelungen, aus dem operativen Geschäft mehr Cash zu generieren, als an Gewinn in der Bilanz ausgewiesen wird.

Nach sechs Jahren an der Unternehmensspitze geht Rainer Blair in den Ruhestand. Neue CEO und Mitglied im Board wird zum 1.10.2026 Julie Sawyer Montgomery. Blair bleibt noch bis 31. März 2027 Berater, damit die Übergabe möglichst geschmeidig abläuft.

Sawyer Montgomery tritt ein großes Erbe an, hat aber als Leiterin der Diagnostik-Sparte, die sie seit 2020 führt, auch große Leistungen vorzuweisen; so stieg der Umsatz der Diagnostik-Sparte von rund 6 Mrd. US-Dollar im Jahr 2017 auf heute ca. 11 Mrd. US-Dollar, während sich der operative Gewinn sogar grob verdreifachte. Sawyer Montgomery kam 2017 zu Danaher/Beckman Coulter Diagnostics.

Der Chairman des Boards Steven Rales sagte, das Unternehmen sehe erhebliche ungenutzte Wachstumschancen, die Sawyer Montgomery aktivieren soll, etwa im margenstarken Bereich Life Sciences. An den vor kurzem veröffentlichten Prognosen für das dritte Quartal und das FY 2026 ändert sich nichts. Die Mission von Sawyer Montgomery ist klar: Sie soll das Wachstum wieder beschleunigen.

Auch wenn es in der Kasse also maximal verlässlich klingelt, reagierte die Börse zunächst verschnupft und hinterfragte die Nachhaltigkeit der geschäftlichen Erholung. Ein vermeintlicher Grund zur Skepsis war der Bereich Biotechnology mit einem organischen Wachstum von „nur“ 2,5 % bei einem Umsatzanteil von rund 30,6 %.

Es stimmt: Danaher erzielte im Bioprocessing nur ein niedriges einstelliges Wachstum bei Verbrauchsmaterialien und Geräten. Ein Grund zur Beunruhigung ist das aus unserer Sicht jedoch nicht, wenn man den Grund dafür kennt. „Schuld“ an der vermeintlich schwachen Leistung waren Verzögerungen bzw. Verschiebungen bei der Umsetzung von Projekten bei einigen Großkunden. Geplante Lieferungen von Chromatography Resins im Wert von rund 50 bis 60 Mio. US-Dollar im Quartal beziehungsweise rund 100 Mio. US-Dollar auf Jahressicht wurden aufgrund der Betriebsabläufe dieser Kunden in das Jahr 2027 verschoben.

Diese Harze sind essenziell für die Herstellung von Biopharmazeutika. Sie werden zur Reinigung und Trennung von Biomolekülen eingesetzt, etwa zur Absonderung von Verunreinigungen oder zur Entfernung schädlicher Viren und DNA-Reste. Die Danaher-Tochter Cytiva ist in diesem Bereich Marktführer. Aufgeschoben ist allerdings nicht aufgehoben. Die verschobenen Aufträge werden in den kommenden Quartalen beziehungsweise 2027 für einen entsprechenden positiven Effekt sorgen.

Viel entscheidender ist für uns jedoch, dass die zugrunde liegenden Trends nach Aussage des Managements intakt und robust sind. Trotz der Verschiebungen wuchsen die Neuaufträge sowohl bei Geräten als auch bei Verbrauchsmaterialien im mittleren Zehner-Prozentbereich. Die Sorge um den weiteren Geschäftsverlauf bei Biotechnology erscheint uns deshalb unbegründet.

Im Geschäftsbereich Life Sciences, der rund 30 % zum Umsatz beiträgt, betrug das organische Wachstum 5,5 % – das stärkste Quartal seit mehreren Jahren. Getrieben vom Boom bei der Halbleiter- und Chip-Herstellung wuchs Pall Microelectronics mit rund 10 %. Das Unternehmen liefert unter anderem Reinigungs- und Filtersysteme, mit denen kleinste Verunreinigungen in der Chip-Produktion eliminiert werden.

Das Geschäft mit Geräten von Beckman Life Sciences, Leica Microsystems und SCIEX wuchs getrieben von Produktinnovationen wie der Massenspektrometrie Novus V55 im mittleren einstelligen Prozentbereich. Bei den Verbrauchsmaterialien verzeichnete Abcam zudem das beste Quartal seit der Übernahme durch Danaher.

Im Geschäftsbereich Diagnostics, der rund 39,4 % zum Umsatz beiträgt, betrug das organische Wachstum 2 %. Ohne Atemwegstests waren es jedoch 5 %. In der klinischen Diagnostik erreichte Danaher ein mittleres einstelliges Wachstum, ohne China sogar ein hohes einstelliges.

Bei Cepheid wurde ein zweistelliges Wachstum bei Nicht-Atemwegstests erzielt, beispielsweise bei Tests für Krankenhausinfektionen und sexuelle Gesundheit. Das Atemwegsgeschäft verzeichnete dagegen die saisonal erwarteten Rückgänge. Positiv ist außerdem zu werten, dass sich in China der Gegenwind durch Regulierung und Preisdruck im Rahmen des sogenannten Volume Based Procurement spürbar abzuschwächen beginnt.

Auch darüber hinaus gibt es mehrere positive Entwicklungen. Die Übernahme des Herstellers von Messtechnologien zur medizinischen Patientenüberwachung Masimo konnte Anfang Juni 2026 früher als geplant abgeschlossen werden. Masimo wuchs im ersten Halbjahr hoch einstellig.

Darüber hinaus plant die Danaher-Tochter Leica Biosystems die Übernahme von StatLab, einem Hersteller von Verbrauchsmaterialien für die anatomische Pathologie. StatLab erzielte 2025 einen Jahresumsatz von rund 250 Mio. US-Dollar, mehr als 85 % davon sind wiederkehrend. Der Abschluss der Übernahme wird bis Ende 2026 erwartet.

Und auch beim eigenen Aktienkurs bewies das Management langfristigen Blick. Die gedrückten Kurse wurden genutzt, um im zweiten Quartal Aktien im Wert von rund 900 Mio. US-Dollar beziehungsweise fünf Millionen Stück zurückzukaufen.

Der Ausblick: keine Wachstumsbeschleunigung um jeden Preis Beim Ausblick rechnet Danaher für das Geschäftsjahr 2026 nun mit einem organischen Wachstum zwischen 3 und 4 %. Bessere Erwartungen im Segment Life Sciences gleichen dabei die Effekte im Bereich Bioprocessing teilweise aus.

Für das laufende dritte Quartal 2026 wird ein organisches Wachstum von 2 bis 3 % erwartet. Dabei rechnet das Management mit einem Gegenwind von 250 Basispunkten durch Atemwegstests. Ohne die Respiratory-Sparte soll das organische Wachstum dagegen bei rund 5 % liegen. Für das vierte Quartal bestätigte Danaher das Ziel eines mittleren einstelligen organischen Wachstums.

Infolge der Masimo-Übernahme für rund 10 Mrd. US-Dollar in bar steigen die Nettoschulden auf rund 20 Mrd. US-Dollar. Das entspricht dem Dreifachen des um das Net Working Capital bereinigten Free Cash Flows. Die Eigenkapitalquote, bei einem Eigenkapital von 52,6 Mrd. US-Dollar, ging von 63,4 % im ersten Quartal auf nun 57 % zurück.

Die Kapitalverzinsung (RoCE) auf Basis des für das Geschäftsjahr 2026 erwarteten Free Cash Flows liegt bei rund 8,5 %. Der Enterprise Value beträgt rund das 26-Fache des erwarteten Free Cash Flows für das Geschäftsjahr 2026.