Alphabet: Der Capex-Schock sitzt tief – beim Wettbewerb

Alphabet liefert für das vierte Quartal Zahlen, die selbst in der erfolgsverwöhnten Tech-Elite noch herausragen. Stark beschleunigtes Wachstum, rasant steigende Cloud-Umsätze und eine KI-Plattform als Monetarisierungsturbo. Aber wie steht es um die rekordhohen Capex?

• Q4-Zahlen auf Rekordniveau: beschleunigtes Wachstum – beeindruckende Marge trotz massiver KI-Investitionen.

• KI als integraler Gewinntreiber: Gemini stärkt Search und Cloud zugleich – und wird effizient monetarisiert.

• Capex ebenfalls auf Rekordniveau: Wackelt durch die Investitionsoffensive das kapitalleichte Geschäftsmodell?

Die jüngsten Quartalszahlen von Alphabet, der Konzernmutter von Google, brechen nicht nur erneut Rekorde, sondern zeigen auch eine weitere Beschleunigung des Wachstums auf einem ohnehin schon extrem hohen Niveau. Im vierten Quartal wuchs das Unternehmen organisch um 17 % und steigerte den Umsatz auf 114 Mrd. US-Dollar. Gleichzeitig stieg das operative Ergebnis von Alphabet nahezu im Gleichschritt um 16 % auf 36 Mrd. US-Dollar – und das trotz eines massiven Ausbaus der Forschungs- und Entwicklungsausgaben um 42 % auf 18,6 Mrd. US-Dollar. Auch die operative Marge blieb mit 32 % stabil. Diese Skalierungs-Power von Alphabet ist schier atemberaubend.

Kerngeschäft: Wachstum in der Breite

Besonders beeindruckend ist, dass das Wachstum bei Alphabet nicht von einem einzelnen Bereich abhängt, sondern sich aus allen Geschäftsfeldern von Google speist. Damit beweist Alphabet die Stärke seiner Strategie der vernetzten Plattformen. Google Services steigerte seinen Umsatz um 14 % auf 96 Mrd. US-Dollar. Besonders stark präsentierte sich weiterhin Search mit 17 %, ebenso Subscriptions, Platforms & Devices mit 17 %. Die größte Videoplattform der Welt YouTube wuchs um 9 %.

Den Wachstumsturbo zündete die Cloud-Sparte von Alphabet: Google Cloud erzielte ein Umsatzplus von 48 % auf 17,7 Mrd. US-Dollar, womit die annualisierte Umsatzschätzung erstmals die Marke von 70 Mrd. US-Dollar überschreitet. Gleichzeitig gelang ein gewaltiger Margensprung: Die operative Marge der Cloud-Sparte stieg auf 30,1 % gegenüber 17,5 % im Vorjahresquartal. Wachstum und Profitabilität verstärken sich hier gegenseitig.

Ein zentraler Treiber dieser Entwicklung ist das neue KI-Modell Gemini 3. Alphabet-CEO Sundar Pichai sprach im Quartals-Call von der „fastest adoption of any model in our history“. Die Zahlen untermauern das: Innerhalb von nur vier Monaten wurden über acht Millionen Gemini-Enterprise-Abonnements verkauft, die Gemini App zählt inzwischen mehr als 750 Mio. monatlich aktive Nutzer. Der Auftragsbestand stieg auf 240 Mrd. US-Dollar. Zusätzlich unterstreicht dies die Partnerschaft mit Apple. Die Kalifornier entschieden sich für Google als bevorzugten Cloud-Partner für die nächsten, auf Gemini basierenden Foundation Models. Damit bestätigt Google zum einen seine technologische Führungsrolle, zum anderen bleibt unser Portfoliounternehmen Apple auch beim Thema KI seiner Devise treu, nicht der Erste sein zu müssen, sondern der Beste zu werden. Apple nutzt ausgereifte KI-Lösungen und perfektioniert diese dann für das eigene Ökosystem.

Bei Alphabet ist die strategische Einordnung entscheidend: Gemini ist für das Unternehmen kein „einfaches“ KI-Produkt, sondern ein wirksamer Hebel, der die Geschäfte von Google Search, Google Cloud und YouTube auf die nächste Skalierungsstufe hebt. Alphabet muss seine Gemini-KI nicht stand alone über den Lizenz- oder Abo-Verkauf monetarisieren. Google integriert seine eigene KI direkt in die eigenen, schon ohne KI hochprofitablen Produktplattformen. Das unterscheidet Alphabet fundamental von Wettbewerbern wie OpenAI, die nicht über eigene globale Plattformen verfügen.

Um der überwältigenden Nachfrage nach KI-Lösungen Herr zu werden, erhöht Alphabet die Investitionen nochmals massiv. Bereits 2025 lagen die Ausgaben für Rechenzentren und Infrastruktur bei rekordhohen 91,5 Mrd. US-Dollar. Für dieses Jahr sind 175 bis 185 Mrd. US-Dollar angekündigt – nahezu eine Verdoppelung. Der Markt reagiert darauf nervös, Alphabets Kurs gab kurzzeitig nach, in den Medien war vom Capex-Schock die Rede, weil parallel auch Wettbewerber rekordhohe KI-Investitionen ankündigten.

Aus unserer Sicht ist dieser Schritt jedoch logisch:

1. leidet Google derzeit unter begrenzten Kapazitäten und kann die riesige Nachfrage nicht bedienen,

2. will Alphabet das aktuelle starke Wachstum bei Gemini nutzen, um seine technologische Führungsposition auszubauen.

Denn Google verfügt als einziger Hyperscaler über die gesamte vertikale KI-Wertschöpfungskette – von der Entwicklung der eigenen TPU-Chips über die kosten- und energieeffizientesten Rechenzentren der Branche bis hin zu der einzigartigen gigantischen Datenressource, die die sieben globalen Plattformen des Unternehmens bieten.

Trotz dieser unfassbaren Investitionssumme bleibt die Profitabilität von Google nicht minder beeindruckend. Im vierten Quartal erzielte Alphabet einen Free Cash Flow (FCF) von 24,6 Mrd. US-Dollar, was einer FCF-Marge von 21,6 % entspricht. Damit ist Google das Kunststück gelungen, den FCF praktisch auf Vorjahresniveau zu halten, obwohl sich der Capex inzwischen nahezu verdoppelt hat. Im Gesamtjahr 2025 lag der FCF bei 73 Mrd. US-Dollar, die FCF-Marge bei 18 %. Mit einer Nettofinanzposition von 113 Mrd. US-Dollar, einem Eigenkapital von 415 Mrd. US-Dollar und einer Kapitalverzinsung von 24 % schwimmt Alphabet trotz Rekordinvestitionen im Cash. Dieser Punkt ist für uns von besonderer Bedeutung: Ein Unternehmen, das derart massiv investiert und dabei eine Kapitalverzinsung von deutlich über 20 % verdient, verbrennt kein Geld – es agiert als ultimative Zinseszins-Maschine. Dies grenzt Alphabet massiv von Momentum-getriebenen, kapitalintensiven, aber strukturell margenschwachen Geschäftsmodellen ab.

Der Markt fokussiert sich derzeit stark auf die absolute Höhe des Capex – ähnlich wie bereits im Frühjahr 2025. Dabei wird übersehen, dass diese Investitionen durch zigtausende Cloud-Kunden abgesichert sind. Google trägt kein Klumpenrisiko wie Microsoft, bei dem rund 45 % der Azure-Auftragseingänge von OpenAI stammen, oder die Cloud-Sparte von Amazon AWS, die stark auf das Geschäft mit Start-ups setzt. Rechenkapazität bleibt knapp, die Nachfrage wächst schneller als das Angebot – laut Pichai über das gesamte Jahr hinaus.

Kurzfristig dürfte der Free Cash Flow durch die Investitionsphase sinken, möglicherweise über mehrere Jahre. Doch genau jetzt ist für Google – wie für andere Hyperscaler – die Zeit des Säens, was bei der Bewertung des optisch höheren Enterprise Value zu berücksichtigen ist. Künstliche Intelligenz eröffnet neue Märkte, ermöglicht neue Geschäftsmodelle und erschließt neue Erlöspotenziale, die vor wenigen Jahren noch undenkbar waren.